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中小银行需管好自身流动性——江海证券债券团队看市场系列20191110

文章作者:来源:www.50x15.com时间:2019-11-23



首席经济学家曲晴

1。债券市场策略:中小银行需要管理流动性

上周债券市场利率高,总体而言,短期利率下降,中长期利率变化不大 后来,市场需要注意以下因素:

(1)虽然市场预期消费物价指数会快速反弹,但实际反弹率仍然高于市场预期。

周六发布的数据显示,尽管市场此前曾预期消费物价指数会反弹,但实际数据仍高于市场预期,因此债券市场的压力并未减轻。 目前,核心问题有两个:(1)消费物价指数的峰值在哪里?在下半年,即使它回落,它会在哪里?(2)猪肉价格上涨会否对其他项目产生传导作用?

至于(1),我们认为猪肉在10月份涨幅过大,而目前的环比涨幅在11月份仍在继续。目前猪的数量太低,非洲猪瘟继续蔓延,冬季对猪肉的需求增加。因此,猪肉在后期达到创纪录高位后,肯定会继续反弹,但反弹幅度实在难以估计。 如果未来6个月的消费物价指数趋势是根据最新的消费物价指数和猪肉价格的一定涨幅来预测的,那么高点将从4.5升至5点以上,可能在春节前后。 然而,由于猪肉价格太高,供应复苏太慢,即使猪肉价格在春节后没有上涨,甚至在晚些时候开始下跌,下半年的消费物价指数仍可能高于3 因此,我们不仅要关注明年的消费物价指数高点,还要关注明年的平均消费物价指数水平。 消费者物价指数保持高位的时间越长,对债券的影响就越大。

(2)从10月份的消费物价指数来看,猪肉价格反弹对其他项目的传导效应确实还没有显现出来。 但是猪肉价格的上涨也是近几个月的事情。 根据我们以前的研究,猪肉停留的时间越长,对其他物品的传导效果就越明显。 因此,根据我们对维持猪肉价格高企的判断,我们有理由相信猪肉价格也会向其他商品转移。

(2)多边基金降息并不代表降息周期的开始。央行货币政策放松空之间的间隔非常窄。

首先,我们知道央行目前已经设定了几个基准利率。 OMO是最广泛使用的银行资本成本基准利率。多边基金只是一些能够获得多边基金资金的银行的资本成本,而多边基金的金额仍然远低于海外市场管理公司(OMO)。 理论上讲,多边基金利率与LPR利率更相关。上周,央行下调了多边基金利率,主要是希望通过下调多边基金利率来推低LPR利率,从而降低实体经济的融资成本

尽管央行下调多边基金利率一度让市场认为央行不会因为高消费物价指数而收紧货币政策。 但另一方面,如果消费物价指数继续反弹4%以上,我们相信这也将抑制央行进一步放松货币政策。 事实上,央行只是降低了MLF,而不是全面降低omo的利率,因此考虑到了通货膨胀。 毕竟,多边基金降息对通胀的影响是微弱的。 然而,如果OMO利率也下调,这无疑是最重要的基准利率下调,这可能会推动通胀进一步反弹。

此外,当中美贸易摩擦加剧时,人民币贬值的压力更大。当然,政府也愿意将此视为对贸易增税的对冲。 现在中美贸易谈判进展顺利,人民币不能贬值太多,美联储今年再次降息的可能性非常低。 如果央行此时下调欧债利率,无疑会加大人民币贬值的压力,不利于中美贸易谈判的放松。

总体而言,在高通胀压力和猪肉可能加速向其他项目转移的背景下,央行的货币政策宽松空非常狭窄,增加了人民币不能过度贬值的客观要求。

(3)世界主要资产的表现趋于一致,即中美贸易摩擦有望缓解。

海外金融市场上周也经历了巨大的波动,债券利率反弹,黄金下跌,股市反弹。 几乎所有主要的资产流动都指向一个方向,即中美贸易摩擦的缓解。 事实上,去年中美贸易摩擦加剧时,市场的风险偏好急剧下降。 因此,我们需要注意的是,随着中美贸易谈判的偶尔进展,后期的风险偏好可能会进一步推高,这也将给债券市场带来一定压力。 甚至这个因素也可能在中期影响市场,就像去年影响债券市场一年一样。

(4)中小银行需要管理自己的流动性,分析竞争对手的信用风险。

上周,国务院金融稳定与发展委员会会议指出,要深化中小银行改革,完善适合中小银行特点的公司治理结构和风险内控体系,从根本上解决中小银行发展的体制机制 支持多渠道补充资本 此外,有媒体报道称,政府准备鼓励中小型银行的合并和重组。

我们认为,由于当前宏观经济低迷,企业违约风险相对较高,客观上加大了中小银行的经营压力,补充资本的压力也很大。 然而,补充资本的渠道并不多。发行债券、上市、增加资本和扩大股票并不容易。 此外,一些中小银行以前发展过度、扩张过快,造成了严重的历史负担和抵御风险的能力薄弱。 如果公司治理不完善,股东消极,投资者就会担心银行的资质。 因此,中小银行的并购重组可能是未来一个相对明确的方向。 通过合并和重组,银行系统抵御风险的能力可以得到增强。 但是,还应该指出,合并和重组的过程也可能引起对一些银行短期信贷风险的担忧,从而造成流动性风险。

因此,我们建议银行做好自身的流动性管理。购买存单等银行间资产时,还应加强对交易对手信用风险的分析。

投资策略:考虑到消费物价指数的加速反弹;十月份进出口数据和汽车数据的改进;中美贸易谈判的顺利进展带来了全球风险偏好等因素的反弹。我认为目前债券市场仍面临更大的调整压力。 建议我们继续耐心等待机会,不要盲目复制底部。

投资经理 Ji凌昊

1月,《本周市场评论:过高预期数据事件促进利率双向波动》

回顾本周的市场表现,虽然数据和超预期事件密集出炉,市场双向波动明显加大,但从全周来看,利率整体变动幅度并不明显,尤其是长端利率与上周相比基本持平。具体而言,现券方面,周一受上周末中美贸易谈判继续传来利好消息及海外市场风险偏好显著回升影响,利率整体呈现震荡上行趋势,中长端活跃券普遍上行2-3bp;周二受央行超预期等量续作MLF且下调操作利率5bp提振,现券利率普遍大幅下行,长端利率较周一下行6bp以上;周三市场增量信息不多,利率整体呈现区间震荡格局,全天来看利率先下后上,与周二相比利率涨跌互现,长端略有上行,中短端则有所下行;周四全天利率几乎都跟随股市呈现窄幅波动格局,直至尾盘受商务部有关中美贸易方面的利好消息影响,利率一波快速上行,全天来看收益率曲线整体上行1-2bp;周五早盘受贸易协议有望达成及隔夜美债利率大幅上行推动,利率高开高走,一度再次逼近3.8%关口,随后受市场通胀预期减弱、美方取消关税阻力较大等因素共同影响,利率快速回落,虽然10月外贸数据超预期推动利率短暂反弹,但午后股市跌幅扩大带动利率再次回落,全天来看长端活跃券利率较周四普遍下行1bp左右,中短端利率则变化不大。 就资金而言,央行几乎平等地延续多边基金和本月初资金的宽松趋势继续提振资金。整个星期的资金都处于相对宽松的状态。隔夜资金利率较上周下降了近40个基点,而长期资金利率变化不大,而月间资金利率略有上升。

第二,下周市场展望:关注10月份经济数据和通胀预期的变化

展望下周市场,我认为有以下几个方面值得关注:

第一,关注不时发布的金融数据和周四发布的经济数据 10月份的金融和经济数据将于下周发布。尽管根据历史季节性规律,9月份的经济数据受到“季度末效应”的影响,但10月份的经济数据通常会从9月份开始回落,这在社会金融和消费等季节性较强的数据中更为明显。 因此,即使最终公布的10月份经济数据与9月份相比出现一定程度的下降,也无法证明10月份经济下行压力大幅增加。 目前,市场完全预期10月份的经济数据将放缓。即使最终发布的数据确实回落,对市场的影响也相对有限,这不足以为市场提供利率下降趋势的原因。 我们更倾向于观察相对较弱的季节性,能够更清晰地反映稳定增长政策引导下的数据如何变化,如基础设施投资的增长率,如社会融资存量的同比增长率等。以便这些数据能够更真实地反映实际的经济运行趋势 从目前的高频数据来看,恐怕10月份的经济数据很难显示出季节性的大幅下降,也很难否定短期内基本面稳定的预期。

第二,关注通胀预期的变化 周六发布的10月份消费者价格指数(CPI)数据大大超出预期,生猪价格上涨对通胀的影响和程度显然比市场此前的一致预期更为严重。 根据目前的通胀数据趋势推算,即使我们保守地假设未来三个月食品和非食品消费物价指数将保持相同的历史季节性平均水平(考虑到生猪价格没有大幅下降,实际消费物价指数将会比历史季节性上升更多),11月至1月的消费物价指数将分别达到4.5%、4.7%和5.1%,这必然会使市场对春节前进一步通胀的预期继续增强,通胀预期对债券市场的负面影响还远未结束。 从生产者价格指数(PPI)来看,虽然10月生产者价格指数增长率同比下降幅度有所扩大,但由于生产者价格指数连续两个月增长0.1%,表明生产者价格指数很有可能已经分阶段触底。10月份同比增长率的下降仅仅是由于基数效用。从11月到12月,随着生产者价格指数同比大幅下降,生产者价格指数有望触底反弹。乐观估计有望恢复正增长,市场对生产者价格指数的所谓“通缩”预期也将恢复

第三,关注中美贸易协定的最新进展。 虽然最近有关贸易协定的消息纷繁复杂,有利空因素交织在一起,但贸易摩擦的缓和、贸易协定的缔结和关税的逐步取消仍然是当前中美谈判的趋势变化。只要这一趋势不被篡改,贸易谈判仍然是对整个国内债券市场有利的趋势空因素。 然而,从中美贸易谈判的进程来看,在协议第一阶段正式签署之前,一切仍不确定。因此,我们仍需密切关注贸易协定的最新进展,以及相关信息对债券市场情绪的影响。

就投资策略而言,目前很难伪造通胀预期。即使利润率下降,一些经济数据也不能扭曲经济稳定。贸易协定仍处于良好趋势。多边基金利率的调整不能作为货币政策转向宽松的标志。维持现状的核心逻辑仍然是利率下调。因此,下周利率仍将呈现波动上升趋势。 我们建议下周的行动仍以温和行动空为主。只有当10年期国家利率升至3.8%以上,才能有做更多事情的安全边际。

投资经理王桓温

一.利率债券市场

(一)上周市场综述:MLF利率意外下调,长期利率先下调后上调

受中美贸易谈判利好消息和海外市场风险偏好的影响,早期利率略有上升,随后波动,长期利率全天上升2-3个基点。周二早盘,利率再次升至3.80%以上。此后,多边基金利率下跌超出预期,债券市场看涨情绪被释放,推动利率迅速下跌。在接下来的几个交易日里,利率开始波动,并在贸易谈判好消息的影响下再次回升。 整整一周,长期利率先降后升。210利率比前一周下降了约1bp。由于资金宽松,中短期利率在不同范围内下降。

上周最大的事件是降低多边基金利率。此前,由于资本宽松,市场的主流预期是,多边基金将收缩,利率将持平。因此,多边基金利率的下调超出了市场预期。叠加利率大幅上升,促使利率迅速下降。 对于这种突发事件的发生,一种交易是为了方便进行短期交易,但要注意安全边际。毕竟,市场此前已经被压制了很长一段时间,不可否认的是积极的情绪,但追上来的时候一定要快。如果一开始没有赶上,就没有必要参加以下活动。另一种是在仔细分析了意外多边基金削减的目的和影响后再看。事实上,多边基金削减只是为了降低实际融资成本,并没有改变利率上升的趋势。因此,在市场完全反映空后,可以逆转

(2)市场前景:利率上升趋势还没有结束

(1)在通胀方面,统计局周六公布了10月份的物价数据,其中消费物价指数同比达到3.8%,大大超过市场预期。生产者价格指数同比下降1.6%,基本符合市场预期 尽管市场预期消费物价指数将继续同比上升,但3.8%仍超出许多人的预期。 回顾过去,虽然11月份生猪价格略有下降,但短期内不会改变生猪价格持续上涨的趋势,加上去年基数的原因,春节前CPI将继续同比大幅上涨。 至于消费物价指数的同比上涨,市场上有些人认为主要是受生猪价格上涨的影响。不包括猪,通货膨胀压力不大。事实上,不仅替代猪肉的鸡肉和羊肉的价格也在上涨。如果猪肉价格一直居高不下,它们可能会转化为非食品价格。 有人认为生产者价格指数(PPI)同比下降,工业产品紧缩,市场面临滞胀压力,确实存在滞胀,但央行此前也提到将更加关注消费者价格指数(CPI)指标,因此高通胀将继续限制货币政策宽松空

(2)财务数据和经济数据。10月份的金融数据和经济数据将于下周发布。首先,在财务数据方面,我们可以看到9月份的信贷数据超出预期,结构也有所改善。企业中长期贷款不断增加。中央银行对LPR的持续下调的影响以前已经显现。尽管LRP 10月20日没有下调,但多边基金利率的下调表明,LPR将在11月再次下调。随着LPR不断下调,金融数据预计将继续改善。 至于经济数据,虽然10月份官方采购经理人指数低于预期,但财新采购经理人指数略有回升。10月份的外贸数据超出预期,汽车数据也有所改善。结合跟踪的高频数据,估计10月份的经济基本面相对稳定。事实上,政府对经济的容忍度目前正在提高。只要数据没有明显下降,货币政策就不会放松。政府主要通过疏通货币政策传导机制和采取积极的财政政策来抑制经济下行压力。

(3)中美贸易谈判 此前,商务部表示,如果中美达成贸易协定的第一阶段,他们应该取消根据协定内容和同等比例征收的关税。 这是达成协议的一个重要条件。 贸易战始于关税的提高,也应随着取消关税的提高而结束。 第一阶段取消的次数可以根据第一阶段协议的内容决定。 贸易摩擦的缓解导致市场风险偏好明显反弹。 从目前的市场环境来看,特朗普将在明年的美国大选中被弹劾,因此他对中美贸易谈判的要求也会上升。 中美贸易摩擦的缓和,一方面有利于短期市场风险偏好的恢复,另一方面也有利于市场对稳定未来经济基本面的预期。

总体而言,上周多边基金利率意外下跌扰乱了市场。然而,多边基金利率的下降并不是货币政策的转变。在当前通胀压力持续上升的影响下,中美贸易摩擦缓解,经济基本面有望企稳,利率上升趋势尚未结束,因此我们在操作上应该保持相对谨慎。

2。可转换债券市场

(1)上周的市场评论:整个股票市场保持波动趋势,可转换债券的表现优于股票市场

在二级市场,股市先涨后跌。股市在前两个交易日继续上涨,然后在三个交易日回落。尤其是上周五,中美贸易摩擦缓解,海外市场风险偏好明显反弹,股市开盘走高,但随后全天回落,市场情绪不佳。 上证综指和创业板指数本周分别上涨0.2%和1.4%。创业板市场表现优于主板市场 在工业方面,沈湾的一流产业是混合的,电子、医药和生物、建筑材料等行业的增幅最高,而农业、通信、商业贸易等行业的降幅最高。

上周,可转换债券市场表现好于股票市场。中国证券可转换债券指数本周上涨1.2%。可转换债券市场的交易额为240亿英镑(不包括EB),比上周增加了40亿英镑。 就个人债券的表现而言,大多数债券都有所上涨,万鑫、蓝调、凯龙和海尔位列前茅,70家债券涨幅超过1%。最大的输家是觉伟、林深、金农等。 在

一级市场,上周上市的有四种可转换债券,即华夏可转换债券、金能可转换债券、金轮可转换债券和太极可转换债券,其中华夏可转换债券和太极可转换债券表现较好,而金能可转换债券和金轮可转换债券表现普遍 上周发行了一种新的可转换债券,规模为40亿元的四川可转换债券,规模相对较大,基本面良好,市场关注度较高。 与此同时,上周有2家可转换债券,3家公司收到了批准文件。最近,可转换债券的发行速度大大加快,未来可转换债券的供应也将加快。

(二)市场前景:短期市场或压力,把握低吸力机会

股市方面,11月8日证监会发布公告称,拟对 《上市公司证券发行管理办法》 、 《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》 、 《上市公司非公开发行股票实施细则》 等再融资规则进行修订,并向社会公开征求意见。短期来看,在目前市场存量博弈,同时经济又面临滞胀风险的情况下,再融资规模的松绑以及减持新规的修改,会对市场情绪造成较大的影响,其实近期中美贸易摩擦的缓和,海外市场风险偏好明显回升,美股持续创新高,但国内股市表现一般,其中新股的加速发行是原因之一。因此,估计短期市场会面临一定的压力,不过就目前的点位,大幅下跌的可能性也不大,还是会存在结构性的机会。中长期来看,再融资的松绑有助于上市公司直接融资的比例,化解上市公司融资不畅的问题,有利于金融服务实体经济,促进经济企稳,对股市长期是利好。

转债方面,2017年2月再融资新规出台,定增受到限制,上市公司纷纷转向发行可转债进行融资,使得转债市场迅速扩容。目前已上市的可转债(包括eb)达到210只,规模超过4000亿,同时公布转债预案的公司还有200家左右,规模接近4000亿,此次再融资新规的松绑,可能会对后续上市公司发行转债有一定的影响,但影响相对有限,转债市场扩容的趋势不变。短期若市场出现回调,可把握低吸机会,中长期依旧看好转债市场机会。具体行业板块上,建议关注金融、科技、消费等板块。

交易员熊孜远

一、市场回顾

回顾本周,周一整体较为清淡,无重大消息影响,利率较前交易日略微上行;周二央行意外降低MLF利率5bp,市场情绪较好,当日利率从最高位3.82左右下探至最低位3.73,随后收盘在3.74左右;周三受前日降MLF利率的情绪基本宣泄完毕,当日市场波动较小;周四及周五两日均无OMO投放,且新增的消息较少,股债蹊跷板效应较为强烈,周四股市较好,债市明显走弱,周五股市较弱,债市收益率有所下行。全周来看,本周受央行降MLF利率的影响,各期限利率较上周均有所下行,且中短端利率受前期回调幅度较大,对资金面较为敏感,本周中短端利率下行幅度明显大幅长端利率。

本周资金面来看,由于本周基本为跨月后的第一周,资金面整体较为稳定,中短期利率整体较上周再度有所下行,跨月资金利率略有所上行。

宏观数据来看,本周主要公布了10月通胀数据。PPI来看,10月PPI依旧处于回落阶段,具体来看,上游原材料购进价格有所回落,而传导至出厂价格,黑色系及石油产业出厂价格有较大的幅度回落,而食品类受猪肉价格走高,出厂价格略微上行。CPI来看,10月CPI继续走高,同比涨幅高达3.8%。具体来看,10月CPI上行主要是由食品烟酒类价格大幅上行所致,而其中又主要以猪肉及相关替代品价格大幅上行所致。不过,从最新的数据来看,11月以来,猪肉价格开始小幅回落,但随着天气转冷,肉类消耗需求或继续走高,后期仍需继续关注猪肉价格走高对通胀的影响。

二、下周市场展望

回顾本周,贸易摩擦继续边际缓和,央行意外降低MLF利率,CPI继续走高且与PPI背离,债市波动仍较大。而下周来看,下周将集中公布各类宏观数据,受前期通胀走高,贸易摩擦缓和及MLF利率下降等各类利多利空因素基本释放,后续利率走势或取决于基本面,具体来看:

下周二将公布金融数据,下周四将公布工业、投资及社零数据。从已知的数据来看,10月制造业PMI生产指数环比回落,PPI继续下行,工业数据依旧有下行压力;固定投资额来看,10月大型挖掘机销量环比继续上行,同比增速高达11.48%,这或暗示10月基建投资额或走高,从而10月固定资产投资或也将继续走高;从社零来看,今年国庆黄金周出境人次大幅减少转而选择在国内游玩,从而推动今年黄金周零售和餐饮消费同比增长8.5%,但值得担忧的是10月汽车销量仍有较大幅度的回落,综合来看,今年10月社零或略好于去年同期。

除了宏观数据以外,对利率走势影响最大的或为本次贸易摩擦谈判,从已释放出的信息来看,我国或减少对美方农产品(,股吧)进口关税,而美方或取消在此次贸易摩擦前加征的关税。而从近期人民币兑美元汇率来看,近期人民币升值较为明显,说明贸易摩擦或进一步边际缓和,在双方或均做出较大让步的背景下,此次贸易摩擦或在近期达成阶段性的缓和。

最后,利率债一级发行来看,下周二有10年国开债招标,下周三有770亿国债招标,下周五有30年国债招标;资金面来看,下周无OMO到期。

研究员李佳伟

一、周度思考(10.04-11.10):滞胀行情下的多空博弈或将延续

(一)本周利率债市场的影响因素是MLF超预期下调利率和中美贸易最新进展。市场表现的边际变化:(1)资金面:央行维持一周未进行OMO,银行体系流动性保持较高水平,但日内资金面表现出早盘宽松但晚间边际收紧。在此情况下,短端利率较上周有明显上行4bp。(2)MLF利率超预期下调,利多释放后市场表现平淡:央行公开市场公告前利率小幅上行反映市场存在一部分MLF缩量操作的预期,而MLF降息公告发布后,债市多头情绪释放,10年国开利率大幅下行6bp左右。但随后几天债市明显表现平平,债市窄幅波动,10年国开利率并未进一步下行,从3.67%回升至3.70%,离MLF降息前利率相差3bp。(3)中美贸易摩擦最新进展有所反复,一方面中方周四宣布中美同意随协议进展,分阶段取消加征关税,而美方消息表示美国政府内部并不一致同意中美取消关税,因此对日内现券的影响表现得更多为短期冲击,存在反复。

因此,综合上周表现反映出的市场情绪:一方面MLF利率下调且基本等量续作,货币政策意图在于引导LPR和实际融资成本下行,重在宽信用和稳增长,而非货币政策转向宽松的信号;另一方面猪价上涨对其他肉类价格的外溢效应开始向其他农产品发散,通胀压力加大;同时海外主要经济体PMI有所回暖带动海外风险偏好回升等利空因素持续存在,利率上行压力犹存,市场情绪依然是多空博弈之下空方居多。

下周债市的影响因素集中在经济基本面,关注可能公布的10月金融数据、经济数据。从10月通胀数据来看,10月CPI同比超预期回升,在蔬菜水果降价的行情下,其余肉类、蛋类以及粮食、水产品等食品同比均有所上涨,主要贡献项依然为猪肉涨幅。一方面10月猪肉价格较上月上涨4个百分点,另一方面统计局将10月猪肉权重由9月的3.3%上调至3.9%,两方面原因导致CPI同比超预期。除此之外,食品分项的通胀对非食品分项的传导且不明显,在非食品分项中仅教育文化和娱乐项同比回暖0.4个百分点,可能的原因在于由于国庆旅游旺季,旅游酒店、景区门票涨价,导致该分项中的二级分项旅游板块CPI同比回升。而就PPI而言,10月PPI同比继续回落,环比持平上月。综合两者对市场的影响可能在于:滞胀担忧进一步加剧。一方面就11月上旬来看,猪价继续上涨,一般而言年底水果将有季节性涨价,叠加去年基数较低,预计11-12月CPI同比将回升至4.5%以上。另一方面,10月PMI及PPI数据均不及预期,显示生产乏力且需求疲弱,叠加10月存在季节性回落,预计经济数据或难有起色,因此进一步加剧市场对滞胀的担忧。从货币政策角度看,从MLF降息来看,或许央行更关注实体经济融资成本,但通胀超预期回升,使得货币政策处于两难境地,关注下周公布的宏观数据以及央行货币政策传递的边际变化。

(二)针对信用债市场,截至11月10日,信用债与利率债之间的利差继续走阔,各等级信用利差分布在69-104bp,底部略有抬升,但信用债内部出现分化。分等级来看,AAA信用利差处于相对较高的年内分位,其中6m和3Y品种的利差已回升在45%以上。AA信用利差仍处于很低的年内分位水平,低资质债券的性价比更低。从期限来看,长短不同期限的利差走势出现分化,1Y以内期利差多数回升至30%分位以上,而各等级的3Y和5Y期限利差均出现明显收窄,一定程度上意味着市场对于长久期信用债的偏好有所上升。但从配置的角度来看,长久期债券安全垫较薄,且近期出现多家银行挤兑事件,信用风险尚未明显改善之际,建议仍以短久期信用债为主。

本周1年与10年国开债表现:

研究员黄侃

本周利率整体先下后上,影响市场的主线是中美贸易谈判和货币政策。中美贸易方面,上周五传来中美经贸高级别磋商双方牵头人通话并就第一阶段协议达成原则性共识的消息,周四商务部称中美就分阶段取消关税达成共识,虽然外媒称美方担忧取消关税会减少美国在谈判中的优势,但总体而言贸易方面消息以利好为主,带动210上行4bp左右。货币政策方面,在周二央行在资金面较为宽松之时对到期的4035亿MLF几乎等量续作,并意外下调操作利率5个bp,当天利率狂泻近6bp。

谈判期间,中美双方释放对己方有利的消息是一种正常的博弈手段,这意味着市场还会受到谈判过程的影响而出现反复,但谈判的主基调是向好的,趋势不变。一个佐证是美国农业部本周表示中国再次购买了13.6万吨美国大豆,并自8月以来首次订购美国高粱。共和党在本周的地方选举中失去了深红州肯塔基的州长和弗吉尼亚州州议会的主导地位,一定程度上反映了国内的政治压力,而来自民主党的弹劾调查更是坏消息频出,特朗普已经有些自顾不暇了。此外,值得注意的是此次谈判与之前的不同之处在于有很多消息是我们先公布,美方再对此作出反应,说明中方在此次谈判中占据了相对的优势地位。总体而言,市场对贸易谈判的反复有所预期,意味着在正式签署第一阶段协议前,中美贸易谈判方面的消息将持续对市场情绪产生影响,但谈判基调向好整体将对债市形成一定的上行压力。

货币政策方面,此次MLF利率下调并不意味着货币政策态度的转向,因此其对市场大概率只会产生阶段性的扰动。虽然MLF利率意外下调,但市场并未将其解读为货币政策宽松的开始,一定程度上与通胀压力继续加大有关。人民银行货币政策的目标是保持人民币币值稳定(包括对内的物价和对外的汇率)并以此促进经济增长,这三个变量中制约货币政策宽松的主要就是物价,而随着10月CPI意外至3.8%,市场开始担忧从结构性通胀向全面通胀传导的风险,比如根据我们此前的测算,从历史数据看,食品价格至少会对CPI居住、生活用品和服务分项产生一定的传导作用。受制于通胀和基本面双方的压力,目前货币政策很难进一步宽松或收紧,至少年内货币政策转向的可能性很小。私以为这一段时间央行操作目的主要是对货币政策工具的转换,即用其他货币政策工具替代作用有限的TMLF。从结果看,TMLF缺席的资金通过定向降准和MLF投放了,而资金成本的降低通过调降MLF操作利率实现了。至于扩大小微民企贷款的工具变成了什么则有待观察,或许会是PSL。

展望下周,通胀、中美方面的消息和10月金融经济数据将是影响下周市场的主要因素。周末CPI再超市场预期,使得市场对明年初CPI的预期普遍上调至5%以上,下周市场也将对预期的调整做出反应。中美贸易方面,双方谈判的博弈过程继续,意味着其对市场情绪扰动的方向将是不确定的。10月数据方面,目前我们仍未看到经济趋势性的反转,单月数据变动对市场的影响相对有限,主要需要关注基建、地产投资、社融总量及结构等更具长期意义的变量。

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(责任编辑:王治强 HF013)

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